国泰君安：下半年白酒有望迈入业绩上行期 高端及区域酒先复苏

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智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，白酒正迈入新一轮业绩、估值周期;高端、区域酒先复苏，次高端后发。短期强调估值及确定性，建议配置高端酒及区域酒，中期强调成长性，建议配置高端及次高端。该行预计，最快从23年下半年开始，白酒有望迈入1-2年的业绩上行期，核心驱动因素是居民收入实质性回暖及行业去库存，板块在低基数下开启新一轮业绩上行周期。考虑到国内经济增速将向常态中枢回归，产业在回暖后有望进入1-2年的平稳增长阶段。

投资建议：1)复苏上半程，短期维度更强调估值，以及业绩确定性，建议增持五粮液(000858.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、今世缘(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)，以及山西汾酒(600809.SH)、贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、古井贡酒(000596.SZ)等;2)伴随行业上行趋势确立，中期维度更强调业绩弹性和长期成长空间，建议增持贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒(000799.SZ)、舍得酒业(600702.SH)、水井坊(600779.SH)等。

国泰君安主要观点如下：

新周期将至，估值、业绩交替贡献。

1)白酒将开启一轮3-5年维度的业绩周期：该行预计，最快从23年下半年开始，白酒有望迈入1-2年的业绩上行期，核心驱动因素是居民收入实质性回暖及行业去库存，板块在低基数下开启新一轮业绩上行周期;考虑到国内经济增速将向常态中枢回归，产业在回暖后有望进入1-2年的平稳增长阶段。2)新周期估值先启动，业绩随后，股价有支撑。市场对经济修复预期持续强化，白酒估值体系已领先于业绩迈入上行区间，后续景气预期有望继续支撑估值;伴随居民收入实质性修复，板块业绩迈入上行区间，进一步对股价形成支撑;中期维度，估值的权重有望继续提升，新周期股价空间或大于业绩弹性。

新周期需求修复两步走，先确定，后成长。

1)复苏节奏上，依旧是高端、区域酒先起，次高端后发。白酒新周期将迎来两波需求修复，第一波为消费场景修复带来的需求回暖，第二波为居民收入实质性修复带来的需求回暖;复苏上半段区域酒有价格及渠道优势，在居民收入受损的状态下需求仍刚性，伴随信用扩张加速，高端白酒需求弹性也将修复，而次高端价位受益于消费升级，需求弹性将在复苏后半程凸显。2)交易节奏上，短期买确定，中期配成长。参考上轮白酒周期股价表现，短期内市场或仍以业绩确定性为先，高端及区域龙头标的在复苏上半程超额收益明显，伴随产业复苏趋势确立，高端和次高端标的成长优势突出，中期维度超额收益更明显。

新周期更平稳，既有逻辑回归。

该行认为，白酒需求增速的区间由经济增长中枢决定，伴随经济回归新常态，新周期的业绩顶和底大概率弱于上轮周期。该行判断，结构性繁荣趋势将延续，高端化、份额集中逻辑回归，上市公司份额将持续提升，高端、次高端价位成长空间显著领先于其他价位。

风险提示：经济增速二次探底;疫后经济增长中枢低于预期。